臥龍電氣：UPS電源和鐵路牽引變壓器產(chǎn)品市場前景廣闊

　　2008年公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.36億元，同比增長46.7%;營業(yè)利潤1.45億元，同比增長23.5%;歸屬于母公司所有者的凈利潤1.29億元，同比增長26.3%;每股收益0.46元。其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.23億元，同比增長30.2%，歸屬于母公司的凈利潤3,145萬元，同比下降6.4%，每股收益0.11元。利潤分配預案為每10股派1.2元(含稅)。公司收入主要來自電機、UPS電源、鐵路牽引變壓器、貿(mào)易四大類業(yè)務，2008年收入占比分別為40.8%、18.6%、9.7%和27.7%，毛利占比為47.3%、27.5%、12.4%和7.2%。

　　收入大幅增長主要源于UPS電源、鐵路牽引變壓器快速增長及子公司臥龍商務收入并表。(1)08年電機業(yè)務收入8.7億元，同比增長7.5%，增長放緩主要由于下游空調(diào)等家電產(chǎn)品銷量下滑和工業(yè)電機需求放緩;(2)UPS電源業(yè)務收入3.97億元，同比增長49.9%，主要受益于國內(nèi)電信基站電源的更新?lián)Q代和3G建設投資的快速增長，09年將持續(xù)高增長;(3)鐵路牽引變壓器業(yè)務收入2.08億元，同比增長42.56%,主要由于國內(nèi)鐵路建設、線路電氣化改造投資加速，鐵路牽引變壓器的需求旺盛;(4)貿(mào)易業(yè)務收入5.92億元，同比增長256%，主要由于子公司臥龍商務收入自08年2月開始并表，我們分析若剔除并表因素，貿(mào)易業(yè)務收入僅實現(xiàn)小幅微增。

　　營業(yè)利潤增速低于收入增速源于綜合毛利率下降和資產(chǎn)減值大幅增長。綜合毛利率同比下降0.88個百分點至16.38%，主要由于低毛利率(4.26%)的貿(mào)易業(yè)務收入占比提升;資產(chǎn)減值損失1,980萬元，同比增長241%，主要由于計提特別壞賬及存貨跌價準備增長。

　　期間費用率9.26%，較去年同期下降0.42個百分點，其中營業(yè)費用率為4.0%，財務費用率為1.2%，基本保持穩(wěn)定;管理費用率為3.45%，同比下降0.42個百分點。營業(yè)外收入2,317萬元，同比增長48.31%，主要因為收到政府補助2,198萬元;另外部分子公司享受稅收優(yōu)惠到期，08年公司實際所得稅率為11.06%，同比上升4.23個百分點。預計公司2009-2010年每股收益分別為0.54元和0.71元，動態(tài)市盈率分別為19倍和15倍，估值基本合理。09年UPS電源、鐵路牽引變壓器收入增長加快，但收入占比小，難以彌補電機及貿(mào)易業(yè)務的收入增長放緩，維持“中性”評級。